博匯紙業(yè) 白卡紙?zhí)醿r落實情況良好，業(yè)績彈性加大

2016-11-14 09:17:20海通證券閱讀量：2763

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　　16年利潤增長逐季提速，毛利率逐季提升。公司主要產(chǎn)品為白卡紙、文化紙、牛皮箱板紙、石膏護面紙等，機制紙產(chǎn)能接近200萬噸，以白卡紙為主，產(chǎn)能達140萬噸。16年以來，白卡紙持續(xù)提價，落實情況良好;原材料木漿價格持續(xù)下降，公司業(yè)績表現(xiàn)不斷好轉(zhuǎn)，毛利率逐季提升。前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入52.97億，同比增長6.53%;歸屬母公司股東凈利潤1.07億，同比增長83.43%。其中三季度實現(xiàn)營業(yè)收入19.72億，同比增長10.75%;凈利潤4100萬，同比增長423.77%;毛利率水平為14.32%，逐季提升。

　　白卡紙?zhí)醿r落實情況良好。國內(nèi)白卡紙主要制造企業(yè)有APP、博匯紙業(yè)、萬國紙業(yè)及晨鳴紙業(yè)等，前四大的市場占有率超過50%，且隨著環(huán)保要求趨嚴及不斷淘汰落后產(chǎn)能，白卡紙行業(yè)集中度不斷提升，制造企業(yè)定價權(quán)提高。16年以來白卡紙制造企業(yè)多次發(fā)出提價函，從終端含稅到貨價來看，落實情況良好。16年10月26日新數(shù)據(jù)相較于去年年底，公司不同品牌不同地區(qū)的白卡紙漲價幅度為230元/噸~600元/噸，平均漲價幅度約為445元/噸。

　　原材料木漿價格持續(xù)下降，盈利能力提升。公司造紙業(yè)務主要原材料為木漿，15年原材料成本占到造紙業(yè)務營業(yè)成本的66%以上，主要以進口為主。16年以來，木漿價格持續(xù)下降，前三季度闊葉木漿外商平均價為548美元/噸，同比下降13.5%，針葉木漿外商平均價為603美元/噸，同比下降9.89%。且下半年以來木漿價格持續(xù)下降，截止到10月31日，闊葉木漿價格僅為494美元/噸，針葉木漿價格僅為581美元/噸。公司年報中指出未來將加快林、漿、紙結(jié)合的步伐，擇機發(fā)展林業(yè)資源，在速生林基地合作育林，在條件好的地區(qū)大量種植自有林;在現(xiàn)有基礎上擴大自制木漿規(guī)模;提高木漿自給率。

　　盈利預測與投資建議。我們預計公司16-18年營業(yè)收入為74.87億、77.79億、80.19億，同比增長6.08%、3.90%、3.08%。

　　凈利潤為1.40、1.67和1.77億元，對應EPS為0.11、0.12和0.13元，增速為264.34%、18.56%和6.14%。白卡紙行業(yè)集中度提升，提價落實情況良好，原材料木漿價格持續(xù)下降，為公司業(yè)績提供充分的彈性。參考造紙行業(yè)的平均估值及可比公司估值，給予公司17年1.3倍PB(17年BVPS為3.16元)，對應目標價4.11元，“增持”評級。

　　風險提示：白卡紙價格不穩(wěn)定，原材料木漿價格上漲。

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